來源：野馬財經

作者：虞灝

當新能源車主指尖輕觸啟動鍵，車輛平穩滑出車位時，或許很少有人會想到，驅動這一切的電池能量，與一種白色粉末狀的關鍵原料緊密相連——碳酸鋰。

而在碳酸鋰的生產版圖中，來自江西宜春的九嶺鋰業，無疑是近年來備受矚目的“鋰鹽新貴”。如今，這家依托九嶺山脈鋰云母資源崛起的企業，正迎來它的關鍵節點——6月30日，其IPO申請再次被上交所受理，這已經是其自2022年7月、2023年2月后第三次遞交《招股書》。

回顧過去三年，九嶺鋰業每次IPO都伴隨著募資用途和規模的大幅波動。首次申請募資7.6億元，到第二次直接翻漲到34億元，如今卻又略降至31.35億元。

九嶺鋰業三次遞交、兩次失效背后，折射出的是行業周期波動、資源瓶頸、以及家族控股模式的多重考驗。

01

碳酸鋰周期性明顯，九嶺鋰業遭遇業績“過山車”

成立于2011年的九嶺鋰業，主營業務為鋰鹽產品的研發、生產和銷售，擁有鋰礦石開采、分選、提鋰冶煉和深加工的垂直一體化產業鏈，產品包括電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰，以及部分氫氧化鋰和鋰鹽中間產品。

圖源：九嶺鋰業官網

而九嶺鋰業所處的江西宜春，素有“亞洲鋰都”之稱，其礦山位于九嶺山脈南麓，這里鋰云母礦含鋰豐富。據《招股書》，作為九嶺鋰業的核心產品，碳酸鋰產品在2024年為其貢獻了95.15%的收入。

《招股書》顯示，九嶺鋰業主要客戶包括中礦資源、多氟多、湖南裕能、豐元股份、融通高科等鋰鹽深加工商。由于這些客戶具有較強議價能力，九嶺鋰業產品也進入了寧德時代、比亞迪、特斯拉、上汽集團等頭部汽車與電池企業的供應鏈體系。

但隨著政策變化、技術調整、供需關系等一系列影響，過去幾年，碳酸鋰產品的價格也經歷了“過山車”般的漲落過程。

據公開資料，2021年由于新能源車覆蓋率的顯著提升，以及疫情供應受阻等影響，碳酸鋰價格從2020年低谷的5萬元/噸迅速飆升至60萬元/噸。受此影響，九嶺鋰業的營收業績亦隨著原料價格上漲而快速飆升。

圖源：《招股書》

據《招股書》，2019年和2020年，九嶺鋰業的營收分別為2.72億元和2.74億元，歸母凈利潤為0.24億元和0.11億元。到了2022年，九嶺鋰業的營收迅速增長至59.17億元，歸母凈利潤也增加至32.97億元。

隨后由于海外鋰礦產能釋放，鋰資源供給走向過剩，碳酸鋰的價格在2023年也迅速跌落至5-6萬元/噸。受此沖擊，九嶺鋰業在2023年和2024年的營收有所回落，分別為35.37億元和43.8億元，歸母凈利潤連續下滑，為12.34億元和11.4億元。

“碳酸鋰價格大幅波動會顯著影響下游電池廠、整車企業、儲能系統集成商等產業企業的利潤水平。當鋰價大幅上漲時，終端產品售價相對剛性，原材料價格上行將顯著壓縮企業的盈利空間；而鋰價大幅下跌時，企業前期采購的庫存面臨貶值風險。”中國有色金屬工業協會政策研究專家李明怡認為。

除了受到原料自身周期性的價格影響外，對鋰礦資源的控制，也是九嶺鋰業保障業績的重要因素。

據《招股書》，目前九嶺鋰業僅擁有一處采礦權即宜豐花橋大港瓷土礦。截至2022年7月，該礦累計查明瓷土+瓷石礦石量為9710.7萬噸，折合碳酸鋰當量約77萬噸，其中持證可開采量4774.51萬噸（約45萬噸碳酸鋰當量）。

根據《宜豐縣花橋大港瓷土礦礦產資源開發利用、地質環境恢復治理與土地復墾方案》，該礦按生產規模150萬噸/年設計，礦山總服務年限為31.68年（2019年6月至2050年12月）。

但年產150萬噸并不能完全覆蓋九嶺鋰業的原料需求。九嶺鋰業稱，大港瓷土礦所產含鋰原礦石是其原材料的主要來源，但為了有效補充原料，也會向其他礦產公司、選礦單位或貿易企業采購部分含鋰精（原）礦。

同時對比鋰云母其他企業——永興材料擁有2處礦山、江特電機在宜春擁有4處采礦權，相比之下，九嶺鋰業的鋰礦資源儲備并不算多。

圖源：《招股書》

另外，在鋰電行業所看重的技術層面，截至2024年12月末，九嶺鋰業共有研發人員166人，占員工總數的6.38%，其近三年的研發費用分別占當期營業收入的0.45%、0.72%及1.33%，均低于行業均值。

02

三交《招股書》三變募資額，因對賭失敗補償股權

回顧過去三年，九嶺鋰業曾先后三次沖刺上交所主板IPO，伴隨著業績波動，各次募資額度和募投項目均發生較大變動。

2022年7月首次遞交《招股書》時，九嶺鋰業尚處于行業上升期，僅計劃募資7.6億元，其中3億元補流動資金，其余用于生產線擴建和研發中心建設，按照該計劃，發行后公司估值約為50.67億元。

然而，僅半年后的2023年2月，九嶺鋰業更新《招股書》，將擬募資總額大幅提升至34.29億元，增幅超過350%。新增了豐城九嶺新能源材料生產項目，同時補充流動資金需求也從上一版招股書中的3億元，增加到5億元。

圖源：《招股書》

2024年12月，九嶺鋰業再次更新《招股書》，將募資規模下調至31.35億元，同時刪除了原計劃中的年產5000噸氫氧化鋰生產線改建項目。

面對業績震蕩，九嶺鋰業也作出了回應，包括控股股東、實際控制人及其一致行動人對業績下滑情形進行了相關承諾。他們表示，若公司上市當年較上市前一年的凈利潤下滑超過50%，將延長其所持股份的鎖定期限6個月。

值得注意的是，此前九嶺鋰業曾因業績未達標而進行過股權補償，據《招股書》顯示，九嶺鋰業在2017-2020年引入外部投資并簽訂了多項業績對賭協議。

由于未完成業績目標，九嶺鋰業的控股股東九嶺環保于2020年11月向寧波瀚旺、順德源航、寧波翰寧、德鑫一號、宜春翰盛、奉新君瑞分別轉讓九嶺鋰業57.93萬元、24.94萬元、46.78萬元、4.4萬元、42.7萬元、3.66萬元股權進行補償。

而在最新一輪IPO申報之前，九嶺鋰業已與相關方簽署終止協議，明確終止所有對賭、優先認購等特殊權利，以消除對發行上市的不利影響。

03

魏氏家族控股，曾違規轉貸3300萬元

從股權結構觀察，九嶺鋰業帶有典型的家族企業特征。

據《招股書》，其實際控制人為魏冬冬、魏緒春、潘蕊，三人合計控制九嶺鋰業58.9%的股份，均為江西宜春人。魏緒春與魏冬冬是父子關系，而潘蕊與魏冬冬則是夫妻關系，夫妻倆均出生于1987年。此外，魏緒春之女魏唯及其配偶持有九嶺鋰業12.03%的股權，加上其他家族成員和一致行動人，魏氏家族總持股比例達到71.73%。

圖源：《招股書》

魏氏家族也掌控了九嶺鋰業大多數核心崗位，目前，魏冬冬是公司董事兼總經理，魏緒春為董事長，潘蕊為董事會秘書兼副總經理。

魏緒春的創業并非從鋰鹽行業起家，2011年魏緒春與其合伙人創辦奉新縣春榮陶瓷原料有限公司，之后業務逐步從陶瓷原料加工轉向鋰業投資，增加了鋰云母、礦產品加工銷售的業務，2017年春榮陶瓷更名為“江西九嶺新能源有限公司”，在2021年才變更為如今的九嶺鋰業。

此外，九嶺鋰業過去曾出現資金管理不規范現象。

據《招股書》披露，2019年九嶺鋰業曾通過關聯供應商渠道違規獲取銀行貸款共計3300萬元（即“轉貸”），違反貸款用途規定，該風險隱患被監管層點名問詢。

2020年，九嶺鋰業向東鵬新材料（中礦資源全資子公司）銷售工業級碳酸鋰，年度銷售金額為7739.92萬元，而中礦資源年報顯示其當年第一大采購商采購金額僅為7306.76萬元，兩者存在433.16萬元的差異。

以及在IPO輔導期間，九嶺鋰業與財務顧問上海韜伯資本發生糾紛，對方曾訴求九嶺鋰業支付顧問費600萬元及違約金，最終雙方達成調解，以九嶺鋰業支付50萬元解決了爭議。

從2022年7月首次遞交《招股書》到2025年6月第三次更新，九嶺鋰業在審核過程中多次因財務資料過期被中止審核，證監會曾對其提出53類問題，涉及超產能生產、實際控制人認定、營收可持續性等關鍵事項。截至目前尚未公開回復第一輪問詢函。

整體來看，九嶺鋰業垂直一體化產業鏈和客戶資源在行業中已經構成了一定的優勢，但在鋰價低迷、產能過剩的當下，公司募資擴產所帶來的長期效益，仍待進一步觀察。你有何看法？